市場(chǎng)情緒仍然脆弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)進(jìn)程仍將反復(fù)。中美金融經(jīng)濟(jì)雙周期錯(cuò)配格局下，謹(jǐn)慎為上，風(fēng)險(xiǎn)偏好有限修復(fù)下，看好上證50和中證500相對(duì)表現(xiàn)。

　　摘要

　　市場(chǎng)情緒仍脆弱，短期沖擊下市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)。對(duì)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂始終存在，疊加短期的擾動(dòng)因素，投資者情緒較為脆弱，市場(chǎng)仍顯弱勢(shì)。12月2日中美G20會(huì)談取得共識(shí)，兩國(guó)就經(jīng)貿(mào)問(wèn)題達(dá)成協(xié)議。受貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂情緒緩解影響，市場(chǎng)偏好出現(xiàn)短暫上行，12月6日“4+7”城市藥品帶量采購(gòu)擬中標(biāo)結(jié)果出爐，在醫(yī)藥板塊帶動(dòng)下市場(chǎng)出現(xiàn)顯著回調(diào)。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升狀態(tài)下，中小盤(pán)成長(zhǎng)股的確顯示出更強(qiáng)的彈性，但當(dāng)前市場(chǎng)情緒較為脆弱，市場(chǎng)的反彈也具有高度的不確定性，行情的展開(kāi)也高度不穩(wěn)定。

　　短期不確定因素增多，市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)預(yù)計(jì)仍有反復(fù)。階段內(nèi)貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)處于緩和狀態(tài)。市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)預(yù)計(jì)將更多轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)動(dòng)能層面，短期來(lái)看以下兩個(gè)因素將會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成抑制：1)外貿(mào)數(shù)據(jù)弱化，加征關(guān)稅效應(yīng)或開(kāi)始顯現(xiàn)。2)美債利率倒掛，非農(nóng)不及預(yù)期，資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇。近期 5年期與3年期利差出現(xiàn)倒掛，10年期與2年期利差已收窄至歷史新低水平，加上11月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期不斷強(qiáng)化，盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員的鴿派表態(tài)釋放出加息放緩信號(hào)，但對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有顯示出明顯的積極效果。外部不確定性趨于上升。

　　中美經(jīng)濟(jì)金融雙周期錯(cuò)配大格局下，謹(jǐn)慎為上。1)從信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，前期市場(chǎng)所關(guān)注的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)在政策組合拳影響下已明顯緩和，但從寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)效果的顯現(xiàn)，從根本上解決內(nèi)生融資緊縮問(wèn)題，仍有待實(shí)現(xiàn)。 2)從貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，G20中美雙方取得了重要共識(shí)，階段內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)獲得了緩解但并未完全消除，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒始終存在，中期談判進(jìn)程仍存在反復(fù)可能。3)短期新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)平穩(wěn)，但仍需高度重視美聯(lián)儲(chǔ)加息推進(jìn)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)高景氣趨于弱化可能形成的沖擊。

　　有限風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，抓兩頭謹(jǐn)慎參與。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格狀態(tài)下的相對(duì)表現(xiàn)。從行業(yè)層面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂與政策對(duì)沖力度加大預(yù)期共存，從景氣周期角度看，資源周期板塊景氣高點(diǎn)預(yù)計(jì)將在明年一季度見(jiàn)到，周期板塊更多體現(xiàn)為政策驅(qū)動(dòng)式的交易性機(jī)會(huì)，消費(fèi)板塊景氣高點(diǎn)已于2018年三季度出現(xiàn)，預(yù)計(jì)景氣的拐點(diǎn)的出現(xiàn)至少需等待兩個(gè)季度。短期風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)過(guò)程中，具有業(yè)績(jī)支撐以成長(zhǎng)股為主的制造業(yè)中TMT仍受益于彈性較高優(yōu)勢(shì)，看好銀行地產(chǎn)低估值龍頭股、黃金、公用事業(yè)等具有防御屬性領(lǐng)域相對(duì)收益機(jī)會(huì)。

　　正文

　　1。 預(yù)期波動(dòng)反復(fù)，維持謹(jǐn)慎

　　市場(chǎng)情緒仍脆弱，短期沖擊下市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)。對(duì)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂始終存在，疊加短期的擾動(dòng)因素，投資者情緒較為脆弱，市場(chǎng)仍顯弱勢(shì)。12月2日中美G20會(huì)談取得共識(shí)，兩國(guó)就經(jīng)貿(mào)問(wèn)題達(dá)成協(xié)議。受貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂情緒緩解影響，市場(chǎng)偏好出現(xiàn)短暫上行，12月6日“4+7”城市藥品帶量采購(gòu)擬中標(biāo)結(jié)果出爐，從預(yù)中標(biāo)結(jié)果來(lái)看，31個(gè)品種均有企業(yè)中標(biāo)，中標(biāo)藥品價(jià)格降幅集中在40%-80%，遠(yuǎn)超之前市場(chǎng)預(yù)期的30%-40%，在醫(yī)藥板塊帶動(dòng)下市場(chǎng)出現(xiàn)顯著回調(diào)。12月3日-7日，上證綜指上漲0.68%，創(chuàng)業(yè)板上漲0.87%，中證1000上漲1.8%，上證50上證0.11%，醫(yī)藥板塊下跌2.28%，在行業(yè)指數(shù)中跌幅最大。綜合來(lái)看，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升狀態(tài)下，中小盤(pán)成長(zhǎng)股的確顯示出更強(qiáng)的彈性，但當(dāng)前市場(chǎng)情緒較為脆弱，市場(chǎng)的反彈也具有高度的不確定性，行情的展開(kāi)也高度不穩(wěn)定。

　　短期不確定因素增多，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)進(jìn)程預(yù)計(jì)仍有反復(fù)。G20中美達(dá)成共識(shí)，美方同意將2000億中國(guó)出口商品加征關(guān)稅稅率維持在10%，不再上調(diào)至25%，雙方同意停止相互加征新的關(guān)稅，中方同意從美國(guó)購(gòu)買農(nóng)業(yè)、能源、工業(yè)等商品，中美雙方爭(zhēng)取在未來(lái)90天內(nèi)就相關(guān)事項(xiàng)達(dá)成協(xié)議。綜合來(lái)看，盡管短期市場(chǎng)情緒或有反復(fù)，但整體看階段內(nèi)貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)處于緩和狀態(tài)。市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)預(yù)計(jì)將更多轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)動(dòng)能層面，短期來(lái)看以下兩個(gè)因素將會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成抑制：1)外貿(mào)數(shù)據(jù)弱化，加征關(guān)稅效應(yīng)或開(kāi)始顯現(xiàn)。11月外貿(mào)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大幅度回落，進(jìn)出口增速超預(yù)期下滑，進(jìn)口同比7.8%，前值25.7%，出口同比10.2%，前值20%。出口方面，出口增速的明顯下降主要受兩個(gè)方面因素影響，一是去年的高基數(shù)帶來(lái)較強(qiáng)的減速壓力，二是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求放緩，主要出口國(guó)家的出口增速均出現(xiàn)下滑。隨著“搶出口”因素逐步放緩，加征關(guān)稅效應(yīng)或已開(kāi)始顯現(xiàn)，后續(xù)仍需繼續(xù)跟蹤觀察。2)美債利率倒掛，非農(nóng)不及預(yù)期，資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇。今年以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，美債短端利率上行較快，期限利差不斷收窄。近期 5年期與3年期利差出現(xiàn)倒掛，10年期與2年期利差已收窄至歷史新低水平，加上11月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期不斷強(qiáng)化，盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員的鴿派表態(tài)釋放出加息放緩信號(hào)，但對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有顯示出明顯的積極效果，12月3日-7日，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.6%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌4.93%，

　　中美經(jīng)濟(jì)金融雙周期錯(cuò)配大格局下，謹(jǐn)慎為上。從外部環(huán)境看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)高景氣預(yù)計(jì)將延續(xù)到2019年二季度，貨幣政策正常化進(jìn)程推進(jìn)，美歐日貨幣政策整體趨于收緊。一方面是全球流動(dòng)性收緊帶來(lái)的壓力，另一方面是隨著美國(guó)高景氣的弱化，美元與美國(guó)債利率強(qiáng)勢(shì)對(duì)新興市場(chǎng)形成的壓力或出現(xiàn)邊際緩和，外圍環(huán)境仍處于一種緊平衡狀態(tài)。對(duì)于市場(chǎng)而言，信用風(fēng)險(xiǎn)(其中包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能下行風(fēng)險(xiǎn))、新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)至少在明年二季度之前將會(huì)始終存在。1)從信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，前期市場(chǎng)所關(guān)注的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)在政策組合拳影響下已明顯緩和，但從寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)效果的顯現(xiàn)，從根本上解決內(nèi)生融資緊縮問(wèn)題，仍有待實(shí)現(xiàn)。 2)從貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，G20中美雙方取得了重要共識(shí)，階段內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)獲得了緩解但并未完全消除，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒始終存在，中期談判進(jìn)程仍存在反復(fù)可能。3)短期新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)平穩(wěn)，但仍需高度重視美聯(lián)儲(chǔ)加息推進(jìn)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)高景氣趨于弱化可能形成的沖擊。

　　有限風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，抓兩頭謹(jǐn)慎參與。隨著貿(mào)易沖突的階段性緩和，市場(chǎng)整體仍將處于風(fēng)險(xiǎn)偏好趨勢(shì)之中，但同時(shí)也受到前文所論及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素的擾動(dòng)，這就決定了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)是有限且過(guò)程會(huì)有所反復(fù)。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格狀態(tài)下的相對(duì)表現(xiàn)。從行業(yè)層面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂與政策對(duì)沖力度加大預(yù)期共存，從景氣周期角度看，資源周期板塊景氣高點(diǎn)預(yù)計(jì)將在明年一季度見(jiàn)到，周期板塊更多體現(xiàn)為政策驅(qū)動(dòng)式的交易性機(jī)會(huì)，消費(fèi)板塊景氣高點(diǎn)已于2018年三季度出現(xiàn)，預(yù)計(jì)景氣的拐點(diǎn)的出現(xiàn)至少需等待兩個(gè)季度。短期風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)過(guò)程中，具有業(yè)績(jī)支撐以成長(zhǎng)股為主的制造業(yè)中TMT仍受益于彈性較高優(yōu)勢(shì)，看好銀行地產(chǎn)低估值龍頭股、黃金、公用事業(yè)等具有防御屬性領(lǐng)域相對(duì)收益機(jī)會(huì)。

　　2。 周度市場(chǎng)表現(xiàn)

　　2。 估值情況